【滙豐銀行國際財富管理暨卓越理財事業處資深副總裁李勝凱／】

　　今年年初至今，美元的跌幅很大，有些人認為最壞的階段已經過去 ，然而，基準情境仍然認為美元將在未來幾個月走弱。

　　美國政策（尤其是關稅政策）的不確定性，造成今年早些時候美元 指數（DXY）與其加權利差的相關性出現明顯脫鉤，但此後兩者的差 距一直在縮小。有鑑於此，美國聯準會接下來實施寬鬆政策的速度和 規模，將對美元走勢至關重要。分析表明，在聯準會過去30年的六輪 降息週期中，美元指數的表現好壞參半。聯準會逐步降息可能會讓美 元承受下行壓力，但更快的降息步伐可能不會對美元造成壓力。

　　儘管市場更加關注美國的週期性因素，但政治因素依然重要，尤其 是考慮到市場對聯準會獨立性的擔憂。聯準會重啟降息週期，加上其 獨立性受到質疑，可能產生兩種美元下跌的情境。

　　在第一種情境下，如果聯準會需要迅速降低利率，而且未來幾個月 美國政策不確定性加劇，則美元的下跌速度會加快。在第二種情境下 ，美元緩慢走弱，但市場對其下一步走向仍存疑慮。後者更有可能出 現，但美元往下運行的方向不會改變。

　　至於歐元，歐洲央行的最新公告符合市場預期。9月11日，歐洲央 行將其關鍵存款利率維持在2％不變，並表示經濟成長風險「更加平 衡」。核心觀點是，歐洲央行的降息週期已經結束，但是有可能還會 實施一次預防式降息，原因在於美國關稅上調、歐元走強削弱歐洲出 口競爭力，和法國政治不確定性都表明短期內通膨存在下行風險。隨 著歐元兌美元與其利差所暗示水準趨同，歐洲央行的立場一直在為歐 元提供靜態支持，後續美國因素將成為影響歐元匯價的主要關鍵。

　　另外在英鎊部份，英國財政部宣佈，將於11月26日公佈「秋季預算 案」。市場對英國政府實現財政目標的能力日益擔憂。據估算，英國 財政缺口的規模在200億至400億英鎊之間。

　　英國央行的決策者小組調查顯示英國經濟出現更多停滯性通膨跡象 。未來一年的通貨膨脹預期自之前預測的3.18％上升至3.44％，而未 來三年的通膨預期則從2.8％上升至2.99％。就業預期下降，表明經 濟中出現相互矛盾的訊號。由於「秋季預算案」加劇了短期的不確定 性，英國央行並不急於降息。市場預計英國央行將在9月19日的會議 上按兵不動，11月降息的可能性只有20％左右。

　　英國生產率成長疲軟、財政壓力及債券殖利率創新高等因素交織， 導致英鎊面臨充滿挑戰的週期性背景。此外，英國面臨財政赤字和經 常帳戶逆差這兩個結構性挑戰，也可能導致英鎊承受壓力。

　　然而，英國並非唯一面臨挑戰的國家。市場對聯準會獨立性的擔憂 日益加劇，而法國的政治風險也在上升。短期內英鎊可能對英國預算 消息較為敏感，很可能面臨下行風險，但聯準會將恢復降息，利差應 成為英鎊兌美元的重要支撐，美國因素（尤其是圍繞聯準會的討論） 最終將主導英鎊兌美元走勢。